Von Straßen bis Glasfaser

Der Begriff Infrastruktur hat im Laufe der Zeit einen deutlichen Wandel durchlaufen – sowohl inhaltlich als auch im Alltagsverständnis. Im 18. und 19. Jahrhundert bezog sich Infrastruktur laut der ehemaligen wissenschaftlichen Mitarbeiterin der TU Wien, Gerlinde Gutheil, im Französischen und Englischen auf den Unterbau von Bauwerken, insbesondere im Eisenbahnbau und bei Kanälen. Später bezeichnete das Wort feste Anlagen wie Kasernen, Flugplätze, Straßen und Brücken, die für die Mobilisierung und Versorgung von Heeren notwendig waren.Nach dem Zweiten Weltkrieg wurde der Begriff demnach auf die wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Grundlagen einer Volkswirtschaft ausgeweitet. Infrastruktur wurde zum Synonym für alle materiellen und institutionellen Voraussetzungen, die das Funktionieren einer arbeitsteiligen Wirtschaft ermöglichen. Dazu zählen etwa Verkehrswege, Energieversorgung, Kommunikationssysteme, aber auch Bildungs- und Gesundheitseinrichtungen.Die Infrastruktur befindet sich in einem stetigen Wandel – neue Bereiche entstehen, bestehende gewinnen an Bedeutung. Für Stiftungen eröffnet diese Entwicklung zusätzliche Chancen in der Kapitalanlage. Befürworter heben hervor, dass gerade langfristig orientierte Investoren wie Stiftungen von Infrastrukturanlagen profitieren können. „Investitionen in Infrastruktur gelten als vergleichsweise stabil und können einen Beitrag zur Diversifikation institutioneller Portfolios leisten“, schreibt etwa PWC in einer Marktstudie. Ein besonders geläufiges Beispiel ist der Energiesektor. Der Anteil erneuerbarer Energien am Strommix steigt kontinuierlich. Das Investitionsvolumen in diesem Bereich lag laut dem Umweltbundesamt 2024 in Deutschland bei über 32 Milliarden Euro. „Direktbeteiligungen sind erst ab einem hohen ein- bis zweistelligen Millionenvermögen sinnvoll.“Chris-Oliver Schickentanz, Capitell Ob nun klassische oder nachhaltigkeitsorientierte Infrastruktur – die grundlegenden Eigenschaften, mit denen Infrastrukturinvestitionen beworben werden, sind unter anderem Langfristigkeit und eine gewisse Berechenbarkeit, auch aufgrund von Regulatorik wie im Bereich Energieerzeugung. Eine Anlagemöglichkeit sind Direktbeteiligungen an einzelnen Projekten, zum Beispiel an einem Windpark. Solche Investitionen erfolgen etwa über die Gründung oder Beteiligung an einer Projektgesellschaft. Hierbei hält die Stiftung direkt Anteile an der Gesellschaft, die das Infrastrukturprojekt betreibt. Bei diesem Ansatz können öffentlich-private Partnerschaften eine Rolle spielen, also die Zusammenarbeit mit dem Staat, etwa beim Bau von Schulen oder Krankenhäusern.Laut Dennis Schnutenhaus, Partner bei Palladio Partners, gestaltet sich der direkte Zugang für Anleger jedoch oft schwierig. Denn die Investitionsvolumina für Direktbeteiligungen seien insbesondere für kleine und mittelgroße Investoren hoch. „Außerdem braucht man spezielles Know-how zur Umsetzung, und das Asset-Management muss man ebenfalls selbst übernehmen.“ Sein Kollege Jan von Graffen rät Stiftungen, „die bisher keine Infrastrukturinvestments getätigt haben oder kleiner sind, unter Diversifikationsgesichtspunkten von Direktinvestments ab“. Aus Sicht von Chris-Oliver Schickentanz, Vorstand beim Vermögensverwalter Capitell, sind Direktbeteiligungen erst ab einem hohen ein- bis zweistelligen Millionenvermögen sinnvoll. „Zudem beträgt die Laufzeit solcher Investments in der Regel mindestens zwölf Jahre“, so Schickentanz.Diverse InvestitionsmöglichkeitenEine Alternative, die kleinere Volumina zulässt, sind nicht börsennotierte Fonds. Dafür erstellen Anbieter spezialisierte Infrastrukturfonds, die in verschiedene Projekte investieren. Das Volumen des europäischen Markts für nicht börsennotierte Infrastrukturfonds lag laut PWC 2023 bei rund 130 Milliarden Euro. Eine Ebene darüber sind die Dachfonds angesiedelt, die das Geld auf mehrere Infrastrukturfonds verteilen und so das Risiko weiter streuen. Diese empfiehlt Schnutenhaus vor allem Neueinsteigern im Bereich Infrastrukturinvestitionen. Dachfonds beteiligten sich je nach Strategie an mehr als 300 Projekten und sorgten so für eine breitere Diversifikation. Die Mindestanlagesumme liege meist bei einer Million Euro. Wer bereits Erfahrung habe und eine größere Allokation in Infrastruktur plane, könne einen sogenannten Managed Account wählen. „Der Investor legt dabei die Strategie fest und ist stärker in Investitionsentscheidungen eingebunden als bei einem Dachfonds.“Eine weitere Möglichkeit bieten Eltifs (European Long-Term Investment Funds), regulierte Fonds der Europäischen Union, die speziell für langfristige Investitionen in Infrastruktur und Sachwerte entwickelt wurden und bei denen es meist keine oder nur sehr niedrige Mindestanlagesummen gibt. Das aggregierte Volumen belief sich nach Angaben des Finanzanalyseunternehmens Scope 2023 auf rund 13,6 Milliarden Euro. Die Mindesthaltedauer liegt bei offenen Eltifs bei 24 Monaten.Stiftungen, die in Eltifs investieren möchten, sollten laut Chris-Oliver Schickentanz jedoch ihre Anlagerichtlinien prüfen. Oft seien solche Anlageformen dort ausgeschlossen, weil sie bei der Einführung dieses Investmentvehikels im Jahr 2015 noch unbekannt gewesen seien. „Außerdem sind Eltifs in der Regel teurer als nicht börsennotierte Infrastrukturfonds, und die Rendite liegt meist um mindestens zwei Prozentpunkte niedriger“, so Schickentanz. „In Teilen werden Infrastrukturinvestments auch gefördert.“Johannes Justinger, EB-SIM Auch der klassische Weg der Anlage ist beim Bereich Infrastruktur natürlich möglich: der Kauf von Aktien börsennotierter Unternehmen, die Infrastruktur besitzen oder betreiben. Auch im Rahmen von Infrastruktur-ETFs, die einen breiten Korb von Infrastrukturaktien abbilden, wie zum Beispiel der MSCI World Core Infrastructure Index. Hier finden sich an den vorderen Positionen Werte bekannter Telekommunikationsunternehmen ebenso wie Energieversorger unterschiedlicher Nachhaltigkeitsstrenge. Auch Betreiber von Öl- und Gas-Pipelines sind Teil des Produkts.Für Johannes Maier, Portfoliomanager für globale Infrastrukturaktien bei Bantleon, weist die börsennotierte Variante neben den geringen Mindestvolumina den Vorteil auf, täglich handelbar zu sein. Langfristig seien die Renditen im Vergleich zwischen börsennotiert und nicht börsennotiert vergleichbar. Nicht börsennotierte Infrastrukturfonds haben allerdings den Vorteil, mit anderen gängigen Assetklassen in der Regel weniger korreliert zu sein, so Johannes Justinger, Director Investment Strategy Real Assets bei EB-SIM. „Von einem solchen Diversifikationseffekt profitieren viele Anleger in ihrer Allokation oft nur bei Gold.“In jüngerer Zeit interessieren sich laut Maier nur wenige Stiftungen für Investitionen in Infrastruktur. Für institutionelle Anleger gewinnt der Bereich jedoch an Beliebtheit, wie Zahlen aus dem aktuellen Infrastrukturreport Deutschland des Bundesverbands Alternative Investments belegen, der sich vorrangig auf nicht-börsennotierte Anlageformen bezieht. Demnach verzeichnete die Anlageklasse im Vergleich zu anderen alternativen Investments das stärkste Wachstum bei der Nachfrage und den Mittelzuflüssen. Sie steht im alternativen Bereich bei deutschen Investoren nach Immobilien an zweiter Stelle.Ein Augenmerk bei der Investition in Infrastruktur ist der Inflationsschutz. Er ergibt sich laut Preqin Global Infrastructure Report 2024 in der Regel aus der Struktur der Projekte selbst. Einnahmen aus Nutzungsentgelten, langfristigen Verträgen oder staatlich regulierten Gebühren sind oft direkt oder indirekt an die Teuerungsrate gekoppelt.Aspekt NachhaltigkeitFür Johannes Justinger steht die Assetklasse im Bereich nachhaltige Energieerzeugung für die langfristige Chance, von makroökonomischen und politischen Entwicklungen zu profitieren – gerade im Zusammenhang mit Nachhaltigkeitszielen. „Der EU Green Deal schafft einen attraktiven politischen Rahmen, privates Kapital in nachhaltige Infrastruktur zu lenken.“ Durch den stabilen regulatorischen Rahmen, wie in Deutschland etwa einen festen EEG-Abnahmepreis, seien die Investments gut kalkulierbar. Je nach individuellem Bedarf biete sich dabei eine andere Vorgehensweise an. Der Schwerpunkt bei EB-SIM liege auf Direktinvestitionen. Wobei sich Private Infrastructure Debt, also die Finanzierungsseite, für Investoren anbiete, die stabile Ausschüttungen brauchen. Private Infrastructure Equity, bei dem der Investor Eigenkapital zur Verfügung stellt und das Asset selbst hält, wiederum für Anleger, die eine höhere Gesamtrendite erzielen wollen.Für nachhaltigkeitsorientierte Investoren betont Justinger die sogenannte doppelte Rendite. Die beliebte Formel beschreibt die Überzeugung, dass Investoren sowohl einen ökonomischen als auch einen ökologisch-sozialen Mehrwert erzielen. „Oftmals verlangen Stiftungssatzungen, dass ausschließlich nachhaltig investiert wird. Deshalb eignen sich solche Investments aus unserer Sicht besonders gut“, sagt Justinger. Wer hier investiert, so der Gedanke, leiste etwas für die gesellschaftliche Grundversorgung mit nachhaltig erzeugter Energie.Neben Erzeugungsarten wie Windkraft, Photovoltaik und Wasserkraft zählen auch Batteriespeicher, Großwärmepumpen und Biomasse dazu. Das Thema Sektorkopplung gewinnt ebenfalls an Relevanz und bietet Investmentgelegenheiten, so Dennis Schnutenhaus. Er nennt als Beispiel etwa Rechenzentren, die mit erneuerbaren Energien betrieben werden und deren entstehende Abwärme dann zur Wärmeversorgung der Bevölkerung oder lokaler öffentlicher Einrichtungen genutzt wird.Dennoch gelte natürlich auch hier das Prinzip der Diversifikation. „Eine Beimischung von bis zu 20 Prozent Infrastruktur im Portfolio erachten wir als optimal“, sagt Justinger. „In Teilen werden solche Investments auch gefördert, sodass es geringere Eigenkapitalanforderungen als bei anderen Investments gibt.“Überschaubares RisikoEinen skeptischen Blick auf die Rolle von Regulatorik und mögliche Risiken hat Chris-Oliver Schickentanz von Capitell. Was aus seiner Sicht bei konservativen Anlegern für klassische Infrastrukturanlagen wie Stromtrassen und Mautstraßen spricht. Der Sektor sei es auch, der das Risikoprofil von Infrastrukturinvestments wesentlich präge. „Während konservative Infrastrukturprojekte in ihrer Risikostruktur näher an Anleihen liegen, können renditestärkere Segmente wie Rechenzentren eine Risikoposition zwischen Anleihen und Aktien einnehmen.“Dazu kommt allgemein die Zinssensitivität: „2022 war ein besonders schlechtes Jahr für Infrastrukturinvestitionen, weil die Zinsen stark gestiegen sind. Das hat unter anderem auch die Kosten für solche Investments deutlich erhöht.“ Steigen die Zinsen und bieten Anleihen wieder attraktive Kupons, verlagert sich das Interesse vieler Investoren weg von alternativen Anlagen. „Ich sehe im Sondervermögen der Bundesregierung eine Chance, bisher unsichere Anleger zu gewinnen.“Jan von Graffen, Palladio Partners Inzwischen haben die Notenbanken die Zinsen mehrfach gesenkt, und eine erneute Erhöhung ist vorerst nicht zu erwarten. Zusätzlich hat die Bundesregierung ein Sonderprogramm für Infrastruktur aufgelegt. In den nächsten zwölf Jahren sollen 500 Milliarden Euro in die Modernisierung der Infrastruktur und die beschleunigte Transformation zur Klimaneutralität fließen.Schickentanz sieht bezüglich der Auswirkungen des Sondervermögens zwei mögliche Szenarien: „Entweder treibt der Staat damit Projekte voran, die bislang meist von Privatunternehmen umgesetzt wurden. Das könnte zu Verdrängungswettbewerb führen und das Angebot für Anleger verringern. Oder aber der Staat investiert vor allem in Bereiche, in denen bisher nur wenige private Anbieter aktiv waren. Dann könnten positive Synergien entstehen und die gesamte Wirtschaft profitieren.“Dennis Schnutenhaus von Palladio Partners bewertet das Sondervermögen der Bundesregierung als positiven Impuls für den Infrastruktursektor in Deutschland. Er ist jedoch überzeugt, dass der Investitionsbedarf darüber hinausgeht und auch weiterhin privates Kapital erforderlich bleibt. Sein Kollege Jan von Graffen sieht im Sondervermögen zudem eine Chance, bisher unsichere Anleger zu gewinnen: „Eine neue Assetklasse sorgt immer zunächst für Unsicherheit, und Gremien müssen überzeugt werden. Das Sondervermögen hilft dabei, weil es zusätzliche Sicherheit schaffen kann und ein klares Signal für die politische Unterstützung ist. Am Ende kommt es aber auf die Ausgestaltung der Maßnahmen an.“

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