Vielfalt des Anleihekosmos

So aufreibend die Niedrigzinsphase für Stiftungen war, immerhin sorgten die Nullcoupons für einen geweiteten Blick der Verantwortlichen auf der Suche nach Renditemöglichkeiten im Fixed-Income-Bereich. Naheliegend war und ist es zu vergleichen, wie andere reglementierte, risikoaverse Investoren wie zum Beispiel Versorgungswerke, Versicherungen oder Pensionskassen arbeiten. Hochzinsanleihen (High Yields) sowie Anleihen aus Emerging Markets passen wegen der häufig geringen Bonität der Emittenten, Währungsfragen und des anhand der Ausfallraten historisch nachweisbar erhöhten Risikos nicht ins Beuteschema. Anders sieht es bei CLOs und Cat Bonds aus. Das wachsende Angebot an entsprechenden Fonds bei steigenden Marktkapitalisierungen deutet auf erhöhte Nachfrage hin.CLOs, Cat Bonds?Bei Collateralized Loan Obligations (CLOs) handelt es sich um verbriefte Beteiligungen an Unternehmenskrediten, die von Anlageverwaltern zusammengestellt und nach der Höhe des Kreditrisikos der Beteiligungen in Tranchen aufgeteilt werden. CLOs fallen somit in die Gattung der Asset-Backed Securities (ABS), also forderungsbesicherter Wertpapiere. In einem CLO werden Tranchen von 100 bis 120 Krediten gebündelt. Ein üblicher Fonds ist über ca. 40 bis 50 CLOs diversifiziert.„Regelmäßig ausgeschüttete Zinserträge gegen Jahresende können Stiftungen ein stabiles Einkommen liefern.“ Stamatia Hagenstein, Lupus AlphaKatastrophenanleihen (Cat Bonds) sind eine Gattung versicherungsgebundener Wertpapiere (ILS = Insurance Linked Securities). Dabei handelt es sich um festverzinsliche Anlageinstrumente, die hauptsächlich von Versicherungs- und Rückversicherungsgesellschaften ausgegeben werden. „Rückversicherer sind bereit, attraktive strukturelle Prämien zu zahlen, um das Risiko aus ihren Bilanzen auf die Kapitalmärkte umzuverteilen und weiterhin Deckung für die Bereiche bieten zu können, in denen die Nachfrage am größten ist“, so die Experten von GAM Investment.Bedürfnisse im BlickStamatia Hagenstein, CLO-Managerin bei Lupus Alpha, betont, dass viele CLO-Fonds speziell auf die Bedürfnisse reglementierter Investoren angepasst sind. Einzelne CLOs werden von CLO-Managern verwaltet. Der Assetmanager wählt aus den auf dem Markt vorhandenen CLOs nach Kriterien wie der Stabilität der Cashflows der kreditnehmenden Unternehmen oder historischen Ausfallraten passende CLOs aus. Sie empfiehlt Stiftungen Fonds, die ausschließlich in europäische CLOs im Investment-Grade-Bereich investieren und so Zugang zu einem diversifizierten Portfolio besicherter Unternehmenskredite bieten – und zwar ausschließlich Unternehmenskredite. „Wir investieren nicht in Studienkredite, noch in Autokredite, Immobilienfinanzierungen und haben auch keine Kreditkarten- oder andere Konsumentenkredite im Fonds“, so Hagenstein.Was sich hingegen im Fonds befindet, sind Kredite, deren Gläubiger im Konkursfall vorrangig bedient werden. Lupus Alpha beziffert die historische Ausfallrate über alle Ratingklassen innerhalb eines CLOs hinweg mit kleiner als 0,1 Prozent. Darin enthalten sind auch die Kredite der Tranchen unterhalb Investment Grade. „Die Sicherungsmechanismen haben dafür gesorgt, dass es im Investment-Grade-Bereich (AAA- bis BBB-Tranchen) bei europäischen CLOs bisher noch nie Ausfälle gegeben hat“, sagt Hagenstein.„Cat Bonds weisen praktisch keine Korrelation zu traditionellen Assetklassen wie Aktien oder Staatsanleihen auf.“ Bernhard Matthes, BKCDas Versprechen von CLOs lautet also, attraktive Renditen zu vertretbaren Risiken bei geringer Zinssensitivität zu erzielen. Um die Qualität zu steigern, gibt es die regulatorische Vorgabe, nach der CLO-Manager mindestens fünf Prozent eines von ihnen verbrieften CLOs im eigenen Bestand halten müssen. „Dieses Skin in the game ist ein wichtiger Bestandteil zur Sicherheit der Assetklasse“, befindet Hagenstein. Die Durchschnittsverzinsung der europäischen CLOs lehnt sich an den Drei-Monats-Euribor an, also den Satz, zu dem sich Banken intern Geld leihen. Der Satz ist variabel, betrug am 25. März 3,92 Prozent. Hinzu kommt der Spread, im Bereich von Triple B, also am unteren Ende des Investment-Grade-Bereichs, liegt er in der Regel bei ca. 3,5 Prozent (während er bei Triple A etwa 1,2 Prozent beträgt). 2023, der Euribor lag deutlich höher, betrug die Rendite mehr als elf Prozent. Langfristig erscheint ein Ertragsziel von circa drei Prozent jährlich über dem Geldmarktzins realistisch – bei niedriger einstelliger Volatilität. „Regelmäßig ausgeschüttete Zinserträge gegen Jahresende können Stiftungen ein stabiles Einkommen liefern“, sagt Hagenstein, die weiterhin mit großer Wahrscheinlichkeit eine mittelfristige Outperformance zu anderen verzinslichen Anlagen erwartet.Cat Bonds stammen von RückversicherernBei einer typischen Cat-Bond-Struktur sponsert der Emittent, in der Regel ein Rückversicherer, die Bildung einer Versicherungszweckgesellschaft (VZ). Die Cat Bonds selbst sind Anleihen, die von dieser VZ ausgegeben werden. In der Regel weisen sie eine kurze Duration mit Laufzeiten von drei bis fünf Jahren auf. Cat Bonds sind voll besichert. Im Gegensatz zu einer Unternehmensanleihe, bei der die Emissionserlöse in die Bilanz eines Unternehmens einfließen, werden sie bei einem Cat Bond in erstklassigen Wertpapieren mit einem Rating von AAA, etwa in US-Treasuries, gehalten. Bernhard Matthes, Fondsmanager des BKC Treuhandportfolios, nutzt diese Assetklasse seit Jahren in dem bei Stiftungen beliebten Fonds, weil Cat Bonds seiner Meinung nach für Stabilität im Portfolio sorgen können, „da sie praktisch keine Korrelation zu traditionellen Assetklassen wie Aktien oder Staatsanleihen aufweisen. Mit typischerweise sehr kurzen Laufzeiten belasten sie das Portfolio kaum mit Zinsrisiko, bieten aber einen vergleichsweisen hohen Ertrag.“Laut Hagenstein nutzen zahlreiche Stiftungen CLO-Fonds, dabei handle es sich um große Stiftungen mit professionell aufgestellter Vermögensverwaltung. Im Bereich der Cat Bonds sieht GAM Investments ebenfalls Fonds als Mittel der Wahl, zumal es „keinen investierbaren Cat-Bond-Index gibt. Nach unserer Einschätzung lassen sich die Vorteile des Cat-Bond-Marktes am besten über ein aktiv verwaltetes Portfolio nutzen“. Die Rendite des in US-Dollar denominierten Cat-Bond-Fonds von GAM beträgt seit 2012 knapp fünf Prozent pro Jahr bei minimaler Volatilität.

Vielfalt des Anleihekosmos

Weitere Artikel

Anker für brüchige Lebenswege

Vorstand der Fresenius-Stiftung erweitert

Aktuelle Ausgabe

Welt im Rückwärtsgang [Ausgabe 06|2025]

Weitere Inhalte

Anker für brüchige Lebenswege

Robert-Bosch-Stiftung: Neue Leiterin des Bereichs Bildung

Vorstand der Fresenius-Stiftung erweitert

News

Magazin

Events

Studien

Ihr Nutzerkonto

Über uns

Partner

Mediadaten

FAQ

Kontakt

Vielfalt des Anleihekosmos

Weitere Inhalte

Ihr Feedback an DIE STIFTUNG