Was Stiftungen aus den Depots 2025 lernen können

Stiftungsportfolios waren 2025 im Durchschnitt zu 45 Prozent in Renten, zu 40 Prozent in Aktien und Derivate und zu elf Prozent in Liquidität investiert. Rohstoffe – vor allem Gold – kamen im Mittel auf 2,1 Prozent, Immobilien auf 1,1 Prozent. Das geht aus einer nicht repräsentativen Analyse von Stiftungsportfolios des Münchener Anbieters Institut für Vermögensaufbau hervor. Die Erhebung basiert auf 523 Stiftungsdepots von 100 unabhängigen Vermögensverwaltern in Deutschland.Die Quoten streuen deutlich: Der Aktienanteil reicht von null bis knapp 80 Prozent, die mittleren 50 Prozent der Depots liegen zwischen 24 und 51 Prozent Aktienanteil. Beim Rentenanteil liegt die Spanne der mittleren 50 Prozent zwischen 33 und 58 Prozent, bei der Liquidität zwischen 4,3 und zwölf Prozent.Bei den Währungen dominiert der Euro. Im Durchschnitt sind 68 Prozent des Stiftungsvermögens in Euro investiert, 23 Prozent in US-Dollar und 9,2 Prozent in anderen Währungen. Im Rentenblock ist die Euro-Bindung besonders ausgeprägt: 89 Prozent der Rentenanlagen notieren in Euro. Fremdwährungen sind damit vor allem ein Thema im Aktienblock, wo das Fremdwährungsrisiko nicht so schwer wiegt – dort liegt ihr Anteil im Mittel bei 59 Prozent.Umschichtung in Richtung RentenGegenüber der Vorjahresauswertung gewinnt der Rentenanteil weiter an Gewicht: Er steigt um 1,1 Prozentpunkte. Reduziert wurden demnach vor allem offene Immobilienfonds und Edelmetalle wie Gold. Insgesamt kommen Immobilien und Edelmetalle ohnehin nur in rund 20 Prozent der untersuchten Depots vor, sind also eher eine Beimischung.Andreas Ritter, Vorstand beim Institut für Vermögensaufbau, nennt als Hintergrund das Inflationsumfeld: „Wir haben ein Umfeld sinkender Zinsen. Die Inflation hat sich nach 2024 leicht oberhalb von zwei Prozent stabilisiert.“ In einer solchen Phase könne es sinnvoll sein, sich laufende Renditen über Anleihen zu sichern: „Manche Anleger wollen sich die noch hohen Zinsen sichern. Das geht mit Renten gut, mit Liquidität aber nicht“, so der promovierte Statistiker Info Was ist die Euro Short-Term Rate? Der Liquiditätsbaustein vieler Benchmarks ist heute €STR: Die Euro Short‑Term Rate wird seit Oktober 2019 von der EZB veröffentlicht. Sie basiert auf Transaktionsdaten aus dem Money Market Statistical Reporting (MMSR), einem standardisierten Meldewesen, in dem ausgewählte Banken ihre unbesicherten Geldmarktgeschäfte an das Eurosystem berichten. Auf dieser Grundlage berechnet die EZB einen volumengewichteten Overnight‑Satz. Anders als ein Leitzins ist €STR keine geldpolitische Zielgröße, hat sich aber als zentraler Referenzzinssatz und Benchmark im Euro‑Geldmarkt etabliert. Bei Gold hätten die Anleger Gewinne mitgenommen. „Das Edelmetall hat seit Herbst 2023 enorm zugelegt. Der Inflationsdruck, den es 2022 und 2023 gab, ist jetzt nicht mehr da.“ Daher sei es naheliegend, dass Gold als kurzfristiger Sicherungsbaustein weniger dringend gebraucht werde.Stark unter Druck sind die offenen Immobilienfonds geraten. Ritter spricht von „erheblichen Herausforderungen für den Markt“: Die Anlageklasse habe 2024 und 2025 starke Mittelabflüsse verzeichnet, in manchen Fällen wurde die Anteilsrücknahme sogar ausgesetzt. Um Rückgabewünsche bedienen zu können, hätten viele Fonds Objekte verkauft. Dazu komme der Bewertungsdruck, insbesondere bei Büroimmobilien, was zu Korrekturen der Nettoinventarwerte geführt habe – auch eine Folge der radikalen Zinswende 2022. Der Immobilienanteil in der Studie bezieht sich dabei nur auf die Produktebene: Er könne bei Stiftungen in der Realität höher liegen, weil Immobilien häufig auch als Direktanlage gehalten werden und in einer reinen Wertpapierdepotanalyse damit nicht sichtbar seien.Dollar-Anteil sinktGegenüber dem Vorjahr sinkt der US-Dollar-Anteil in den Stiftungsdepots um 1,7 Prozentpunkte, während der Euro entsprechend zulegt. Laut der Studie hängt diese Verschiebung vor allem mit Umschichtungen im Aktienanteil zusammen. Im Rentenbereich verändert sich die Währungsverteilung kaum.Ritter hält diese „Euro-Disziplin“ für konsequent. Der Vorteil von Renten sei ihre Wertstabilität. Investitionen in Fremdwährung in dieser Anlageklasse liefen Gefahr, durch Währungsschwankungen ihren Stabilitätsvorteil zu verlieren. „Entsprechend sind die Renten in den Portfolios zu rund 90 Prozent in Euro investiert“, sagt Ritter. „Fremdwährungsrisiken resultieren meistens aus dem Aktienbereich.“Dort relativiere sich der Währungseffekt durch die ohnehin höheren Kursbewegungen und den Sachwertcharakter. Für Stiftungsgremien folge daraus weniger ein „Richtig oder Falsch“ als eine Governance-Frage: „Welche Fremdwährungsquote ist gewollt – und wer legt sie nach welchen Regeln fest?“Einzeltitel bleiben wichtigWas die unterschiedlichen Vehikel angeht, entfallen im Durchschnitt 43 Prozent der Depotanteile auf aktive Investmentfonds, 35 Prozent auf Einzelaktien und Einzelanleihen, zwölf Prozent auf ETFs sowie Rohstoffanlagen und 7,6 Prozent auf Liquidität. Innerhalb der aktiven Fonds machen Stiftungsfonds und Misch-/Multi-Asset-Fonds mit durchschnittlichen Depotgewichten von 13,9 beziehungsweise 13,4 Prozent den größten Anteil aus.Im Aktienanteil investieren die Stiftungsportfolios im Durchschnitt zu 50 Prozent in Europa, davon 34 Prozent im Euroraum. Dieser liegt damit unter der Bedeutung von Nordamerika, das mit 42 Prozent etwas höher gewichtet ist. Schwellenländer spielen mit 3,6 Prozent eine Nebenrolle.Die Verteilung nach Sektoren ist vergleichsweise ausgewogen. Die Spitzenpositionen haben mit jeweils rund 18 Prozent Technologie und Finanzdienstleistungen. Industrie und Gesundheitswesen kommen jeweils auf rund 13 Prozent, zyklische und nichtzyklische Konsumgüter jeweils auf knapp neun Prozent. Kleine und mittelgroße Unternehmen machen im Durchschnitt 15 Prozent des Aktienblocks aus.Konservativ, aber stabilIm Rentensegment bleibt die Ausrichtung kurzlaufend: 58 Prozent der Anleihen liegen unter fünf Jahren Restlaufzeit, 41 Prozent sogar unter drei Jahren. Gegenüber dem Vorjahr wurden sehr lange Laufzeiten reduziert (minus 4,4 Prozentpunkte), ebenso das Segment unter drei Jahren (minus 3,2 Prozentpunkte). Aufgebaut wurden vor allem Laufzeiten zwischen fünf und zehn Jahren (plus 5,9 Prozentpunkte).Dies sei Teil der Risikosteuerung, so Ritter. Eine kurze Laufzeit (Duration) bedeute zunächst geringere Kursrisiken, wenn Zinsen steigen oder sich Kreditaufschläge ausweiten. Aus fachlicher Sicht sei es denkbar, in Teilen des Portfolios mehr Restlaufzeit oder zusätzliche Risikoprämien zu akzeptieren, um die laufenden Erträge zu erhöhen. Viele Vermögensverwalter hätten sich 2025 jedoch sehr konservativ positioniert. Das mache die Depots tendenziell robuster in Stressphasen, dürfte aber zugleich dazu beitragen, dass die Erträge – gerade bei Stiftungen mit hohem Ausschüttungsbedarf – auch mittelfristig eher niedrig bleiben.Kosten und PerformanceDie Volumina der untersuchten Depots fallen unterschiedlich aus: Die mittleren 50 Prozent liegen zwischen 404.000 Euro und 3,68 Millionen Euro. Der Median beträgt 1,25 Millionen Euro, der von den Extremen geprägte Mittelwert 4,22 Millionen Euro. 10,3 Prozent der Depots liegen über zehn Millionen Euro. Bei den inneren Kosten liegen die mittleren 50 Prozent zwischen 0,11 und 0,55 Prozent. Die Produktkosten betragen im Median 0,35 Prozent und 0,37 Prozent im Durchschnitt. Nur 1,5 Prozent der Depots liegen über 1,0 Prozent.Was ist mit inneren Kosten gemeint? Die Studie weist damit Kosten aus, die nicht als separates Honorar auf der Rechnung der Stiftung auftauchen, sondern im Produkt stecken – also Kosten, die die Rendite mindern. „Dazu zählen typischerweise laufende Kosten von Fonds, Kosten innerhalb von Zertifikaten sowie weitere produkt- oder umsetzungsbedingte Kosten“, sagt Ritter. Genau deshalb seien sie für Stiftungsgremien ein Governance-Thema: „Sie wirken direkt auf die Nettoerträge, sind aber ohne saubere Berichte oft weniger greifbar als ein offenes Managemententgelt.“ Info Was ist der Investable Market Index? Wenn in Reports MSCI‑IMI‑Indizes verwendet werden, geht es nicht nur um breite Märkte: IMI steht für Investable Market Index und umfasst Large, Mid und Small Caps. Laut MSCI‑Methodik decken diese Indizes rund 99 Prozent der streubesitzbereinigten Marktkapitalisierung des jeweiligen Anlageuniversums ab – mit entsprechend breiter Abdeckung auch innerhalb der einzelnen Länder. Für Stiftungen ist das relevant, weil die Benchmark damit systematisch Small‑Cap‑Exposure enthält und somit tendenziell höhere Volatilität ins Portfolio bringt, als in manchen Anlagerichtlinien explizit vorgesehen ist. In der Performance erzielten die Stiftungsportfolios 2025 im Mittel in allen Quartalen positive Ergebnisse. Am stärksten fiel das dritte Quartal aus. Über das Gesamtjahr liegen die Ergebnisse in den mittleren 50 Prozent der Stichprobe zwischen 3,35 und 7,39 Prozent. Damit bleiben die Stiftungsportfolios im Mittel um 0,2 bis 1,5 Prozentpunkte hinter einer angepassten Indexbenchmark zurück – die Benchmark enthält allerdings keine Kosten. Sie wird im Report aus vier Produkten konstruiert: Euro Short-Term Rate (EURSTR) als Liquiditätsbaustein, Euro iBoxx EUR Eurozone deckt Renten ab, MSCI EMU IMI erfasst Unternehmen mit kleiner bis großer Marktkapitalisierung in der europäischen Wirtschafts- und Währungsunion, MSCI ACWI IMI ex EMU umfasst über 9.000 Aktien aus 47 Ländern außerhalb der Europäischen Wirtschafts- und Währungsunion.Kostenintensive Bausteine auf Mehrwert prüfenBei ordentlichen Erträgen zeigt die Analyse: In den mittleren Depots liegen die Ausschüttungsrenditen zwischen 1,69 und 2,89 Prozent. Die durchschnittliche Ausschüttungsrendite der Einzelaktienauswahl beträgt 2,57 Prozent, die Kuponrendite der Einzelanleihen 3,16 Prozent. Auf Portfolioebene liegt die durchschnittliche Ausschüttungsrendite bei 2,22 Prozent – auch, weil das durchschnittliche Depot nur zu 84 Prozent in ertragsgenerierenden Anlageklassen investiert ist. Es kommen auch thesaurierende Fonds- und ETF-Tranchen zum Einsatz.Ritter verwundert die niedrigere Performance der untersuchten Depots im Vergleich zur Benchmark nicht. „Dass der Durchschnitt der Performance von Stiftungsdepots etwas unterhalb der kostenlosen Benchmark liegt, ist normal.“ Entscheidend sei deshalb weniger der reine Vergleichswert als die Frage, wofür Stiftungen Kosten in Kauf nehmen. Seine Konsequenz: Kostenintensive Bausteine – etwa alternative Anlagen oder aktive Fonds – sollten nicht „aus Prinzip“ im Depot bleiben, sondern regelmäßig auf ihren Mehrwert geprüft werden. Für Anlageausschüsse heißt das: Baustein für Baustein klären, wo aktives Management tatsächlich einen Beitrag leisten kann – und wo möglichst günstige Fondslösungen oder Einzeltitel die effizientere Lösung sind.

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